本次股权转让有望收场芯源微的无实控东说念主情状。

近期，芯源微公告公司第二大推动沈阳先进制造工夫产业有限公司(以下简称“先进制造”)把所执股权转让给朔方华创。本次权力变动后，先进制造将不再执有公司股份，朔方华创将执芯源微总股本的 9.49%股份。芯源微2024年的事迹下滑幅度较大，研发用度、成本用度也昭着增长。一系列股权转让完成后，将有望收场芯源微的无实控东说念主情状，与行业龙头朔方华创造成补链强链的协同效应。

芯源微两大推动转让所执股权

旧年以来，监管层一直在饱读动上市公司围绕产业链开展横向和纵向的并购整合与再融资，加速了上市公司的并购重组和再融资进程。本年3月11日，芯源微发布公告称，第二大推动先进制造公司与朔方华创签署《转让契约》，先进制造公司拟将所执的1906.49万股股票以88.48元/股的价钱转让给朔方华创。

同日，朔方华创发布公告称，为加速推动朔方华创战术落实，贯通协同效应，提高推动答复，公司以现款为对价，契约受让先进制造执有的芯源微股份，总金额为16.87亿元。在收购完成后，朔方华创将成为芯源微的第二大推动。

公告中，朔方华创还暗意，沈阳中科天盛自动化工夫有限公司(以下简称“中科天盛”)执有芯源微8.41%股份，诡计16899750股。中科天盛拟通过公开搜集转让面容契约转让所执芯源微的一说念股份，公司将积极通过参与公开挂牌竞买等面容不时增执芯源微股份并取得对其抵制权。

芯源微2024年以来面对一定的事迹压力。事迹快报流露，公司2024年实现营收17.7亿元，同比增长3.09%；实现归母净利润2.11亿元，同比下滑15.85%;扣非后归母净利润为8175.36万元，下滑幅度达56.32%。关于事迹的下滑，公司讲授称，确认期内研发用度、成本用度的增长是导致净利润下滑的遑急原因。

芯源微的股权结构较为复杂，第一大推动辽宁科发奇迹公司执股比例仅有10.6%，股权穿透后的实控东说念主为辽宁国资；第二大推动先进制造公司是一家民企，注册成本仅1750万元；第三大推动是中科天盛，其控股推动是中科院沈阳自动化相干所，企查查流露该相干所的企业性质是奇迹单元。复杂的股权干系，导致芯源微上市后一直处于无实控东说念主情状。Wind流露，2023年以来芯源微金钱欠债率执续攀升，从2023年头的39.8%走高到2024年9月末的49.6%。

因此，本次朔方华创如能得胜获取芯源微第二大推动、第三大推动所执股份，则其将成为芯源微的控股推动，进而达到简化芯源微的股权架构、升迁管理成果。

“本次并购是模仿国际跳动装备企业成长情势，进一步拓宽产物门类，打造平台型企业的战术举措。”朔方华创称，公司在刻蚀、薄膜千里积、炉管等核心装备领域领有无缺布局，芯源微则是专注于光刻工序涂胶显影建设及单片式湿法建设研发分娩，是国内独一可提供前说念量产型涂胶显影建设的厂商，同期在临时键合解键合建设上有布局，“两家企业在装备品类上造成互补，协同效应显赫。”

收购举措成心于两边造成上风互补

光刻机、检测建设公司有望跟进并购

朔方华创收购芯源微第二大、第三大推动所执股权，是自旧年以来的A股并购重组大潮中半导体行业的首例“A吃A”并购。

据朔方华创公告，在半导体装备业务板块，朔方华创的主要产物包括刻蚀、薄膜千里积、炉管、清洗、快速退火和晶体滋长等核心工艺装备，芯源微的主要产物包括涂胶显影建设等核心工艺装备。两边同属集成电路装备行业，但产物布局有所不同，具有互补性，成心于两边协同效应的贯通。朔方华创暗意，控股芯源微后，两边将在品类上造成上风互补，在市集、工夫、供应链等方面开展灵验协同，进一步增强企业竞争力。

民生证券电子行业首席分析师方竞指出，芯源微是光刻涂胶显影法子的细分赛说念国产龙头，主要产物遮掩offline涂胶显影、ArFi涂胶显影，面前还是实现28nm以上制程遮掩，此外公司还布局了前说念化学清洗建设、前说念物理清洗建设、后说念先进封装湿法建设、临时键合、解键合建设等，在多个赛说念具有稀缺性和国产替代后劲。而朔方华创四肢国产半导体建设龙头，主要产物遮掩刻蚀、薄膜千里积、炉管、清洗、快速退火等核心工艺装备，领有平台化布局的广袤产物线。两家公司在业务上有较高契合度。

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关于行业的影响，方竞暗意：“纵不雅国外建设龙头厂商的发展历程，收并购是壮伟业务边界的主流旅途。”如业内量检测建设龙头KLA早期由KLA Instruments和Tencor Instruments吞并而来，刻蚀建设龙头Lam Research亦曾收购Novellus Systems拓展了薄膜建设产物线。国产建设厂商从各自布局细分赛说念走向并购重组或将带来研发上的协同效应，灵验增强详尽实力。

从交游对价看，朔方华创受让芯源微股权的价钱为88.48元/股，系平价转让。此外，中科天盛也策划公开转让其一说念的8.41%股份，朔方华创将通过公开挂牌竞买等面容不时增执公司股份。

华西证券机械行业分析师黄瑞连在研报中暗意：假设平价受让，朔方华创最终将斥资约32亿元，获取Track建设(涂胶显影建设)核心金钱的抵制权，战术意旨要紧，举座上看这次收购估值具备很强诱骗力。

黄瑞连暗意，这次收购的最冒失旨在于，芯源微是国内涂胶显影建设龙头，独一实现量产厂商，但比较刻蚀、薄膜等法子而言，Track建设的国产替代速率低于市集预期，“朔方华创四肢原土实力最强的平台型公司，有望带来丰富产业和研发资源，有助于公司Track、清洗、键合等建设加速打破”。

不仅于此，本次并购关于半导体行业还有着较强的信号价值。黄瑞连分析：这次朔方华创收购芯源微进程较快，期间节点皆备超出市集预期，表率粗放(比如对董事25%股份的禁售恳求豁免等)。政策面上，本次收购意味着有关部门关于半导体产业核心Track法子工夫打破的宠爱，“后续光刻机、量检测建设等低国产化率法子都是要点发力标的”。

方竞暗意，A股其他具有平台化拓展后劲的建设龙头厂商还有拓荆科技、中微公司等。

公募、港资减仓朔方华创

芯源微估值仍处偏低位置

从历史估值来看，面前朔方华创的估值处于估值分位的中部区间。Wind流露，朔方华创2019年后估值先升后降，2019年末PB(MRQ)是11.5倍，2020年末、2021年末的PB(MRQ)辞别是12.2倍、24.5倍，到2023年末降至5.8倍PB(MRQ)，后来反弹，2024年末、最新的PB(MRQ)辞别是7.2倍、8.1倍。

朔方华创改日能否不时翻新高？部分券商给出了乐不雅作风。瑞银证券分析师俞佳、赖咏惟在2025年1月中旬发布的研报中对朔方华创给出的见地价是485.5元；在朔方华创晓喻收购芯源微的股权后，俞佳、赖咏惟将朔方华创的见地价上调到545元，较面前股价有30%的潜在高涨空间。

不外，从机构执仓的角度，公募基金对朔方华创的执股并未跟着股价走高而同步增长，而是在高涨进程中实时达成。Wind流露，2024年上半年公募增仓朔方华创，由2023年末的9306.44万股增仓至2024年中期的10368万股(基金一说念执仓)，尔后执股出现下落，由三季度末7864.4万股下落至第四季度末的5904.52万股。

相对而言，芯源微2019年上市后估值触动下行，面前7.4倍PB(MRQ)的估值较2024年的底部有所反弹，但仍低于2023年的估值核心。此外，当朔方华创股价和市值近期翻新高的进程中，芯源微股价和市值进展仍不冷不热。

在监管层饱读动上市公司作念好市值管理使命的政策布景下，如何升迁芯源微的估值？朔方华创暗意，“涂胶显影建设是国产化率最低的集成电路建设品类之一，芯源微四肢国内独一不错提供量产型前说念涂胶显影建设的厂商，具有广袤的发展空间。收购芯源微后，两边将积极推动研发、供应链、客户资源的全面分享，例如开展共性工夫的和洽研发、共同与供应讨讲价以裁减采购成本、向客户销售主力机台的同期保举其他机台以促进销售等，实现芯源微收入边界和盈利智商的升迁。”

图1  朔方华创、芯源微2019年以来市盈率PE(TTM)走势

数据源流：Wind，红刊财经制图

图2  朔方华创、芯源微2019年以来PB(MRQ)走势

数据源流：Wind，红刊财经制图

(文中说起个股仅作例如分析dddd23.com，不作投资提倡。)